1. 핵심 이슈
- 3분기 조정 영업 EPS $5.06(전년 동기 대비 +$2.02), GAAP EPS $5.19. 주된 요인은 Calpine 인수 효과
- 연간 조정 영업 EPS 가이던스를 $12.50–12.80으로 상향·범위 축소. 범위 하단이 직전(2분기) 가이던스의 상단과 같고, 3월 최초 가이던스 상단보다 $0.50 높음
- 지난 분기 이후 신규 장기 계약 3건 약 4,560MW(기존 발전소 약 3,500MW, 업라이트 약 1,100MW). 올해 누적 8,500MW 이상, 2040년대까지 이어지는 계약. Google, Amazon 계약 포함
- 신규 상품 Constellation Peak+ 첫 계약: PJM NIHub, 투자등급 고객, 20년, 270MW(고객 비공개)
- 원전 업라이트(출력 증강) 총 약 1,200MW, 총 비용 약 $43억. DOE로부터 최대 $50억 조건부 대출 약정
- 3분기 자사주 매입 $8억, 3월 이후 누적 약 $30억. 자본 배분 계획은 4분기 콜 전후에 업데이트 예정
| 항목 | 3분기 |
|---|---|
| 조정 영업 EPS | $5.06 (전년 대비 +$2.02) |
| GAAP EPS | $5.19 |
| 원전 이용률 | 97.2% (역대 2번째로 높은 분기, 계획 정비 20일) |
| 여름(6–8월) 원전 이용률 | 99.2% (비계획 정지일 없음) |
참고 : 용어
- PTC(원자력 생산세액공제): 원전 발전량에 부여되는 연방 세액공제. 회사는 이를 ‘가격 하한(price floor)’으로 계산에 사용함
- 업라이트(uprate): 기존 원전의 출력을 늘리는 설비 개선
- Peak+: 기존 원전의 청정 전력에 피크 시간용 신규 용량(배터리, 수요반응, 발전 등)을 묶어 판매하는 상품
- 공동입지(co-location): 데이터센터 같은 대형 부하를 발전소 부지에 두는 방식
- NIHub: PJM의 북일리노이 허브
2. CEO 발표 (Joe Dominguez)
선거 결과와 데이터센터
- 새로 선출된 공직자들을 축하하고, 민주당·공화당 모두와 협력해 왔다고 언급. 원자력 PTC를 초당적 정책 성과로 소개
- 시장이 선거 결과에 “과잉 반응”했다고 봄. 민주당이 데이터센터 건설을 막을 것이라는 우려 때문이며, 일리노이·버지니아에서는 민주당 주도 하에서도 이미 많은 데이터센터가 지어졌다고 설명
- 데이터센터 건설 노동자 일자리를 중시하는 민주당 지지 기반상 건설 중단은 상상하기 어렵다는 입장
- 유틸리티와 계통 운영자가 데이터센터 수를 잘못 추정해 크게 과대평가했고, 이것이 정책 당국자의 우려를 낳았다고 설명. PJM과 텍사스에서는 선거 이전부터 안전장치가 마련되고 있다고 언급
분기 요약
- 지난 분기 이후 장기 계약 3건 약 4,560MW 체결. 올해 누적 8,500MW 이상이 2040년대까지 계약됨
- 3,500MW는 기존 발전소 지원, 약 1,100MW는 업라이트 지원
- Byron 2호기 저압 터빈 업그레이드를 10월 말 완료. 1호기에 이어 정비 기간이 벤더의 종전 세계 기록보다 1주 이상 짧았고 예산 내
- Crane(재가동): 2027년 하반기 재가동 목표, 일정보다 1년 빠르고 예산 내. 첫 연료 집합체와 변압기 현장 도착, NRC가 우호적인 최종 환경평가 발표
- DOE 조건부 대출 최대 $50억 확보. Crane 포함 DOE 지원 합계 $60억, 2,000MW 이상의 추가 원전 용량 관련
- 609MW Rhode Island State Energy Center(RISEC) 인수 합의. 즉시 이익 기여, 신용 중립, 수익률이 두 자릿수 비레버리지 기준 상회
장기 계약과 시장 기회
- 장기 계약으로 뒷받침되는 물량 9,000만MWh 이상. 2032년 9,100만MWh, 2040년대 약 9,400만MWh
- 2032년까지 청정 기저부하 물량의 약 45%가 PTC 가격 하한을 넘는 장기 계약으로 뒷받침됨
- 장기 계약에 사용할 수 있는 기존 청정 발전량 1억MWh 이상 남음
- 신규 복합화력(CCGT)을 $3,000/kW로 가정하면 투자 정당화에 필요한 균등화 비용이 약 $110–130/MWh. 기존 원전은 건설 지연·초과비용, 신규 송전 비용, 연료가격 변동, 배출 위험이 없다는 점을 장점으로 제시
- FERC의 공동입지 관련 조치를 내년 상반기에 기대
- PJM 백스톱 경매 지연이 고객과의 양자 계약을 마무리할 시간을 줬다고 설명
3. 실적 세부 (CFO Shane Smith)
- 조정 영업 EPS $5.06은 전년 동기 대비 +$2.02. Calpine 포트폴리오의 여름철 강세, 상업 부문 실적, PJM 용량 가격 상승이 요인. PTC 수익 감소는 일부 상쇄 요인
- 상업 부문 초과 실적으로 보상 관련 비용이 늘어 O&M에 소폭 부담
- 원전 이용률 3분기 97.2%(계획 정비 20일), 여름 99.2%
4. 전망
- 연간 조정 영업 EPS $12.50–12.80: 하단이 2분기 가이던스 상단과 같고 3월 최초 가이던스 상단보다 $0.50 높음. 올해가 상장 후 5년 연속 최초 가이던스 중간값 초과
- 2027·2028 가이던스는 연말 콜에서 업데이트, 2030년까지의 성장 전망 갱신 예정. 계약 물량 공시 방식도 갱신 예정
- 3월 제시한 2027 전망은 여전히 좋은 출발점이며, 올해 체결한 계약은 2028년부터 반영됨
- 3월 이후 추가로 확보한 기본 이익 약 $0.25/주(M&A와 자사주 매입 효과 포함)
5. 계약·사업
원전 업라이트
- 약 1,200MW 추가, 대부분 2029–2032년 완공. 신규 건설에 비해 10년 이상 빠르다고 설명
- 총 비용 약 $43억. 이 중 $30억은 2028–2032년 증분 성장 투자, $13억은 3월 전망에 이미 포함
- 신규 CCGT 비용 추정 범위에서 크게 벗어나지 않으나 연료비와 O&M이 거의 추가되지 않음
- 진행 중인 업라이트가 예상보다 훨씬 많은 출력을 내고 있다고 언급(수치는 아직 제시하지 않음). 새 업라이트도 계속 검토 중
DOE 조건부 대출
- 최대 $50억(적격 사업비의 최대 80%, 최대 $60억 규모 투자 지원). 2023–2035년 식별되는 사업 대상
- 30년 만기, 금리 미국 국채 + 37.5bp. 현재 30년 채권 스프레드와 비교해 전액 사용 시 연간 약 $0.4억 세전 이자 절감
- 2035년까지 필요에 따라 인출 가능
Peak+
- 기존 원전의 청정 전력 + 피크 시간용 신규 용량(배터리, 수요반응, 발전)을 묶은 상품. 신규 CCGT 대비 경쟁력 있는 대안이라고 설명
- 첫 계약 270MW(PJM NIHub, 20년, 투자등급 고객). 이 같은 기회를 여러 건 협의 중
6. 주주환원 / 재무
- 3월 사업 설명 이후 약 7개월간 약 $30억(약 1,100만 주) 자사주 매입. 3분기에만 $8억
- 2026년 이사회 승인 $50억 자사주 매입은 2027년 말까지 완료 예정. 자본 배분 계획은 4분기 콜 전후에 업데이트
- 상장 이후 30년 신규 발행 스프레드 약 140bp 축소. Calpine 인수 중에도 신용등급 유지
- 3월 장기 전망에는 추가 프리미엄 계약이나 자사주 매입 효과가 포함되지 않았다고 설명
- 회사 관점의 투자 기준(hurdle rate)은 10% 비레버리지 수익률. 신규 용량은 기존 물량 판매를 포함한 전체 계약 단위로 평가
7. 질의응답 핵심
| 질문자 | 질문 | 답변 요약 |
|---|---|---|
| Michael Sullivan (Wolfe) | Peak+ 경제성, 업라이트 비용이 예상보다 낮았던 이유 | 신규 건설(재생에너지+저장, 복합화력) 대비 $110–130 범위 안에서 기존 원전 물량을 가격 책정하면서도 PTC 가격 하한 대비 충분한 가치를 확보할 수 있다고 설명. 기존 물량의 프리미엄 민감도 $20–50/MWh는 그대로이고 Peak+는 연말 공시에서 다른 청정 계약 물량과 비슷하게 표시됨. 업라이트 비용이 낮아 보인 것은 일부 보도가 라이선스 연장 비용과 합산했기 때문이며 이번에 분리해 공개 |
| David Arcaro (Morgan Stanley) | Peak+ 맞춤화와 선투자 규모, PJM 양자 계약 | Peak+는 용량 솔루션에 기존 청정 발전을 묶는 폭넓은 개념. 저장 사업자와 협력하거나 소매 고객의 수요반응, 부지 내 피킹 설비를 활용하며 필요 투자는 0에서 저장 설비 수준까지 다양. 규제 지연이 고객과 대화할 시간을 늘려줬고, 규제 결과의 방향은 예측 가능하다고 봄 |
| Constantine Lednev (Wells Fargo, Shar Pourreza 대신) | PTC 대비 $20–50/MWh 프리미엄 유효 여부, 가이던스 상향의 구조적 성격 | $20–50/MWh가 여전히 적절한 민감도이고 청정 속성 판매도 그 범위에 포함. 올해 상향의 상당 부분은 상업 부문 실적과 높은 발전 성과 덕분이며 모든 해에 반복되지는 않을 것. 장기 계약은 기본 이익으로 반영되므로 연말 콜에서 2027–2028 기본·강화 부문을 함께 업데이트 |
| James West (Melius) | 계통의 유휴 용량 규모, 선거 이후 노동계 역할 | ERCOT의 복합화력 가동률이 잠재치 80–90%에 크게 못 미칠 정도로 낮음. 데이터센터 구축 속도에 따라 앞으로 6–7년 치 유휴 용량이 있고 2035년 즈음 소진될 수 있음. 노동계가 새 정책 입안자 논의에 참여하고 있고 민주당도 데이터센터 중단을 원하지 않는다고 설명. 일부 지역은 데이터센터를 원치 않을 수 있으나 PJM 전역에 걸친 물량 공급 능력이 있음 |
| Carly Davenport (Goldman Sachs) | 업라이트 물량 램프와 후속 PJM 사이클 규모 | 업라이트 램프는 기존 물량 계약과 비례해 진행. PJM 1차 사이클 이후 규모는 아직 검토 중이며 초기 배치 일부 사업이 탈락해 우리에게 기회가 될 수도 있다고 설명 |
| Rinny Singh (Bank of America) | PJM 공동입지·FERC 절차, 신규 발전 투자 기준 | RTO 준수 서류가 앞으로 몇 주 안에 제출되고 FERC 조치는 내년 1분기 전후 예상. FERC가 공동입지를 지지해 왔다고 설명. 투자 기준은 10% 비레버리지 수익률이며 개별 구성요소가 아닌 전체 계약 단위로 평가 |
| Nick Amicucci (Evercore ISI) | 1.13억MWh 중 실제 판매 가능한 물량 | 대부분이 판매 가능. 기존 상업·산업 고객 계약은 보통 3년 단위라 3년 후 대부분 풀리고 일부는 곧바로 가능. 전체 발전 물량을 장기 계약으로 옮기는 것이 목표이고 상대방은 유틸리티, 데이터 경제 고객, 일반 상업·산업 고객 모두 가능 |
