[261112] 네이버(NAVER) Q3 어닝콜 정리

1. 핵심 이슈

• 3분기 연결 매출 3조 4,724억 원(전년 동기 대비 +10.7%), 영업이익 4,513억 원(–20.9%), 영업이익률 13%(전년 약 16%)
• 지배주주 귀속 순이익 4,025억 원(–45.2%). 지분법 손익과 금융상품 평가 변동이 요인
• AI 팩토리 첫 계약: 미국 AI 추론 기업과 약 2조 원 규모, 20MW, 4–5년 계약. 2027년 초기 물량 확보. 2027년 상반기 상용 서비스 개시 후 매출을 순차 인식
• Brookfield와 컴퓨트 인프라 투자 계약, NVIDIA의 제3자 배정 유상증자 참여가 완료됨
• 영업이익 감소 요인: 신규 컴퓨트 자산 감가상각, 월드컵·아시안게임 중계권 비용, 오프라인 경쟁력 강화를 위한 마케팅
• 잉여현금흐름은 전년 대비 3,534억 원 감소. 설비투자 증가와 법인세 약 3,000억 원 납부 영향

항목	3분기
매출	3조 4,724억 원 (+10.7%)
영업이익	4,513억 원 (–20.9%, 이익률 13%)
지배주주 순이익	4,025억 원 (–45.2%)
NAVER 플랫폼	1조 9,484억 원 (+7.3%)
금융 플랫폼	4,877억 원 (+14.1%)
글로벌 벤처	1조 364억 원 (+15.9%)
콘텐츠	4,726억 원 (–5.1%)
엔터프라이즈	1,933억 원 (+33%)

참고 : 용어

• AI 팩토리: GPU를 구매해 고객에게 컴퓨트를 공급하는 AI 인프라 사업. 네이버는 NVIDIA 표준 아키텍처를 기반으로 하고 Brookfield 자금으로 GPU 자산을 보유하는 구조
• AssetCo: Brookfield가 지분으로 출자해 GPU 자산을 보유하는 자회사. 네이버 재무제표에 연결됨
• Vera Rubin: NVIDIA의 차세대 GPU 플랫폼. B300은 현재 세대
• Npay Connect: 네이버페이의 오프라인 결제 단말
• 스마트스토어 GMV: 스마트스토어 거래액
• 출처 참고: 이 정리는 Investing.com의 영어 전사본(경영진 발언은 동시통역)을 기준으로 함

2. CEO 발표 (최수연)

AI 팩토리

• Brookfield와의 컴퓨트 인프라 투자 계약, NVIDIA의 제3자 배정 유상증자 참여가 완료됨. NVIDIA의 기술과 생태계, Brookfield의 자본, 네이버의 AI 인프라 운영·서비스 역량을 결합해 초기 자본 부담을 최소화했다고 설명
• 약 2조 원 규모의 컴퓨트 서비스 공급 계약을 미국 AI 추론 기업과 체결(차세대 GPU 포함). 2027년 초기 물량 고객 확보
• 첫 고객은 서비스가 커지면 후속 대형 계약으로 이어질 수 있다고 설명. 협의 중인 후속 고객 대부분이 글로벌 투자자에게 기술력과 성장성을 인정받은 기업. 특정 고객 의존도를 낮추고 수익성과 안정성을 확보한다는 방침
• 확보한 계약 데이터센터 용량이 공개한 2028년 목표 물량을 이미 초과
• 한국 내 가용 수냉식 데이터센터 대부분을 선제 확보해 최신 GPU를 적시에 공급할 수 있다고 설명
• NVIDIA와 아시아 최대 규모의 서버 주문을 협의 중. Vera Rubin 플랫폼 확보 기반을 마련한다고 언급
• NAVER Cloud의 대규모 GPU 클러스터 운영 경험으로 장비 도착 후 상용 서비스를 빠르게 시작해 수익화 시점을 앞당길 수 있다고 설명

AI 에이전트·광고

• AI 탭: 누적 이용자와 재방문율, 멀티턴 대화 비중이 매월 상승. AI 탭에서 쇼핑·플레이스로 가는 유입이 출시 이후 약 2배
• 개인 AI 에이전트 앱: 올해 안에 출시 목표. 쇼핑·플레이스·예약·지도·페이 등과 API로 직접 연결해 요청을 실행하고, 네이버 외부 서비스는 격리된 브라우저 환경으로 처리할 계획. 결제·예약 확정 등 핵심 행동은 이용자가 직접 결정하도록 설계
• 광고: 3분기에 쇼핑, 검색 광고, 홈피드, 파워링크 등에 AI 예측 모델을 단계적으로 적용. 파워링크 클릭률 +11%, 전환 +9%
• 가치 기반 입찰을 ADVoost 쇼핑에 완전 적용. 내년 파워링크 개편으로 약 50만 광고주의 예산을 성과 기준으로 배분할 계획
• 금융·보험·자동차 등 외부 거래 카테고리로 성과 기반(거래 성과 연동) 광고를 확대하는 모델을 내년 상반기 시범 도입

커머스·금융

• 스마트스토어 GMV +6.4%(추석이 9월로 앞당겨져 영업일 감소 영향). 1–9월 누적으로는 두 자릿수 성장
• 네이버 플러스 스토어 앱: 스마트스토어 GMV 중 앱 비중 20% 초과(1년 전 대비 약 3배). 앱 이용 시간이 웹을 처음 추월
• 멤버십: 이용자 +20%, 앱 이용자 중 멤버십 비중 80% 초과. 무료 배송·반품 강화 후 구매 빈도 +27%
• N배송 GMV +38%. 새벽배송센터 3곳에서 9곳으로 확대. 약 75%가 익일 도착, 배송 보장 성공률 약 98%
• 배송 전담 자회사 설립과 임차 풀필먼트센터 중심 인프라 강화 계획. 2030년까지 1조 원에 가까운 투자가 필요하며 재무 방식과 수익 구조로 현금흐름·손익 영향을 제한하겠다고 설명
• Npay Connect: 단말 결제 가맹점의 약 90%가 스마트플레이스와 연계. 올해 말까지 계획대로 확대하고 내년 상반기 활성 단말 기준 국내 1위가 될 것이라고 밝힘. 단기 수익성 부담은 불가피하다고 설명
• 사우디: 국가주택공사(NHC)와의 합작으로 지도 기반 생활 서비스 Balady Plus 베타를 10월에 출시. 내년 상반기 리야드에서 실외 배송 로봇 서비스 출시 준비

3. 실적 세부 (CFO 김희철)

부문별 매출

• NAVER 플랫폼 1조 9,484억 원(+7.3%): 추석 앞당김과 쇼핑 수수료 개편 효과 소멸로 성장 둔화
  • 광고 1조 4,748억 원(+5.5%). 추석 영향 약 2%p. 성과형 광고 계정 수 +80% 이상
  • 서비스 4,736억 원(+13.1%). 멤버십·N배송 솔루션 등 셀러 솔루션 매출 확대
• 금융 플랫폼 4,877억 원(+14.1%): 결제액 26.2조 원(+15.6%). 외부 결제액 +21.8%(비중 58.2%), 오프라인 결제액 +24.2%
• 글로벌 벤처 1조 364억 원(+15.9%): C2C +47.8%(Wallapop 효과), Poshmark 30% 이상 성장, SODA GMV 50% 이상 증가
• 콘텐츠 4,726억 원(–5.1%): 웹툰은 네이버 연결 기준 –5.3%(일정 환율 기준 +0.2%). 일본 시장 정체와 오리지널 콘텐츠 부재, IP 매출 인식 이연이 영향
• 엔터프라이즈 1,933억 원(+33%): 사우디 디지털 트윈 프로젝트 관련 매출

비용·손익

• 개발·운영비 +2.5%(주식보상 감소). 파트너 비용 +18.8%(Npay Connect 단말 확대, 월드컵·아시안게임 중계권). 인프라 비용 +29.1%(신규 컴퓨트 감가상각, 데이터센터 상면·통신 비용). 마케팅 비용 +32.3%(쇼핑 프로모션, 오프라인 경쟁력 마케팅)
• 부문 이익률: NAVER 플랫폼 –9.7%p, 금융 플랫폼 –4.4%p. 글로벌 벤처는 손실 축소
• 지배주주 순이익 –45.2%(지분법 손익, 금융상품 평가 변동)

AI 팩토리 재무 구조

• 여러 대안을 검토한 끝에 가장 유연하고 경쟁력 있는 조건을 제시한 Brookfield와 파트너십. 네이버의 높은 신용도를 바탕으로 Brookfield가 국내 금융기관에서 유리한 조건으로 투자 자본을 조달해 GPU 사용 단가가 애초 협의보다 유리해졌다고 설명
• GPU 자산은 Brookfield 출자 자본으로 설립한 AssetCo가 보유하고, GPU 구매·운영 등 핵심 의사결정은 실질적으로 네이버가 주도. 회계 기준 요건을 충족해 AssetCo는 네이버 연결 재무제표에 포함됨
• 외부 GPUaaS를 쓰는 방식과 달리 장비 감가상각 등 실제 비용만 영업손익에 반영되므로 업계 평균보다 높은 영업이익률을 기대
• AssetCo 투자 자본은 차입이 아닌 Brookfield의 전액 지분 출자라 만기 상환·리파이낸싱 부담이 없음. 출자 시점과 규모는 고객 수요 확정에 맞춰 조정
• S&P가 이번 투자를 반영하고도 기존 신용등급과 안정적 전망을 유지. 한국신용평가는 투자 시점과 규모를 통제할 수 있어 실질 위험이 제한적이라고 평가

4. 전망

• AI 팩토리: 20MW 계약 매출은 2027년 상반기 상용 서비스 개시 후 4–5년에 걸쳐 순차 인식. 영업이익은 2027년부터 흑자 전환하고 이익률은 점차 개선. 지배주주 순이익도 플러스가 될 것
• 인프라 투자는 2026년에 정점을 찍고 2027년부터 다소 줄 수 있다고 설명
• 4분기: 컴퓨트 자산(GPU, CPU) 투자와 온·오프라인 경쟁력 강화 마케팅을 이어가며 이익률 부담은 3분기보다 완화될 것으로 예상
• 플랫폼 이익률 30% 회복은 단기간에는 쉽지 않고, 25% 수준을 안정적으로 유지하는 것이 목표
• 주주가치 제고 방안은 지속 검토

5. AI 팩토리 계약·고객

• 20MW 2조 원은 단일 공급 계약의 4–5년 누적 매출이며 연매출이 아니라고 설명. 칩은 B300과 Vera Rubin이 혼재
• 단가는 계약 사항이라 공개할 수 없으나 초기에 예상한 수준과 크게 다르지 않다고 설명. B300에서 Vera Rubin으로 넘어가면 단가 경쟁력과 기대 매출이 더 올라갈 것으로 예상
• 나머지 1단계 180MW는 최소 10곳 이상의 업체와 협의 중이며 순차적으로 계약 발표 예정. 첫 고객과 협의 중인 고객은 북미와 비아시아 지역이 많음
• 첫 해에는 장비 입고부터 서비스 개시까지 약 2–3개월의 공백이 있어 이익률이 낮게 시작. 본격 가동되는 2028년부터는 두 자릿수를 크게 웃도는 이익률을 예상

6. 재무 / 주주환원

• AI 팩토리 관련 capex는 Brookfield 자금으로 집행하며 매출이 전제된 투자라 capex 증가는 곧 매출 증가로 이어진다고 설명
• 본업 인프라 투자는 연 약 2조 원의 영업현금흐름으로 조달. 이 투자는 올해 정점
• 한국 내 초기 확보 상면은 원가 면에서 유리하다고 설명
• 주주 환원에 대한 구체적인 이야기는 없었음. ( 배당, 자사주 매입/소각, 규모, 시점에 대한 숫자나 계획 없음 )
  • 질문자들도 따로 질의하지 않았음. 개인적으로는 기대가 없었을거라고 판단중

7. 질의응답 핵심

질문자	질문	답변 요약
이준호 (하나증권)	첫 AI 팩토리 계약의 MW 규모와 기간, Vera Rubin 전환 시 매출·수익성, 에이전트 서비스 상세와 글로벌 제공 여부	계약은 약 2조 원, 20MW, 칩은 B300과 Vera Rubin 혼재, 계약 기간 4–5년. 단가는 공개하기 어렵지만 Vera Rubin 전환 시 단가 경쟁력과 매출은 더 올라갈 것으로 예상. 에이전트는 검색·쇼핑·플레이스·예약·페이·UGC를 API로 연결하는 것이 핵심이며 네이버 ID의 신뢰와 데이터센터 내 비공개 데이터 보관을 강점으로 제시. 일본·미국·유럽 생태계를 활용해 글로벌 확장 가능
Stanley Yang (JP모건)	남은 180MW 계약 시점, 마진 프로파일과 매출 인식, 미 중간선거 이후 가격 협상력	2조 원 계약 단가는 예상 수준과 크게 다르지 않음. 나머지는 최소 10곳 이상과 논의 중이라 순차 발표. 20MW는 4–5년에 걸쳐 순차 공급되고 2027년부터 영업이익 흑자, 이익률은 점차 확대. 중간선거는 일주일밖에 안 지나 더 지켜봐야 하지만 불리하지 않고 향후 계약에 더 유리한 조건이 될 수 있다고 봄
Junhyun Kim (HSBC)	미국 데이터센터 지연·메모리 가격 하락 우려 속 수요와 가동률, 지배주주 순이익 기여 시점	시장은 과잉 공급보다 최신 GPU(Vera Rubin)와 수냉식 상면 부족이 더 뚜렷하다고 판단. 클라우드 3사와 AI 업체의 투자가 공격적으로 이어지고 있어 단가에 우호적. 2027년부터 영업이익과 지배주주 순이익이 플러스가 되지만 계약이 아직 한 건뿐이라 기여도는 추후 설명
강민주 (번스타인)	플랫폼 마진 하락이 일시적인지 구조적인지, capex 확대 여력	감가상각 증가, 월드컵·아시안게임 IP, 커머스·오프라인 마케팅이 3분기에 겹친 결과이며 4분기에는 완화될 것. 30% 회복은 단기간에 어렵지만 25%는 안정적으로 유지하는 것이 목표. AI 팩토리 capex는 Brookfield 투자금으로 집행하는 매출 연동 투자이고 본업 인프라 투자는 올해 정점 후 감소 전망
오동환 (삼성증권)	2조 원이 연매출인지 총매출인지, 마진율, 에이전트의 CUA 에이전트 대비 경쟁력	2조 원은 5년 누적 매출. 첫 해는 장비 입고와 서비스 개시 사이 공백으로 이익률이 낮고 이후 두 자릿수를 크게 웃돌 것. 에이전트는 초기에 브라우저 기반 외부 서비스 대응에서 성능 차이가 있을 수 있으나 API 연결의 속도·효율, 신뢰를 강점으로 제시하고 이후 제휴 기반 연결을 확대