[261112] 네비우스(NBIS) Q3 어닝콜 정리

1. 핵심 이슈

• 3분기 그룹 매출 $9.81억(전년 동기 대비 +571%, 직전 분기 대비 +68%). Nebius AI Cloud 매출 $9.74억(+643%)이 99% 차지
• 이 중 약 $3.25억은 비경상 매출. 파트너 자금으로 용량을 확장하는 자산 경량(asset-light) 모델의 첫 거래에서 인식
• 조정 EBITDA $4.66억, 마진 47.5%(2분기 40.6%). AI Cloud 마진은 53.2%(2분기 50%)
• 3분기 신규 계약의 선지급이 해당 용량을 가동하는 데 필요한 자본의 100% 이상(2분기 50–60%). 3분기 체결 계약가치의 90% 이상이 선지급 포함
• 3분기 계약 단가는 MW당 $2,500만 이상(2분기 $2,000–2,500만). 3분기 시작 이후 약정된 계약가치는 $120억 이상
• 뉴저지(Vineland)를 포함한 일부 코로케이션 사이트가 지연. 취소된 용량은 없으나 일부가 2027년으로 이동해 올해 매출 일부가 내년 초로 이연
• 2026년 가이던스 조정: 매출 $30–32억(기존 $30–34억), 조정 EBITDA 마진 약 40% 유지, capex 약 $270억(기존 $200–250억), 연말 계약 전력 5GW 유지
• 2027년 초기 전망: 매출 약 4배인 $120–130억, 4분기 세전이익 손익분기점, capex $400–450억(1GW 이상 신규 용량)

항목	3분기
그룹 매출	$9.81억 (+571% YoY, +68% QoQ)
Nebius AI Cloud 매출	$9.74억 (+643% YoY)
비경상 매출	약 $3.25억 (자산 경량 모델)
조정 EBITDA	$4.66억 (전년 –$0.05억, 2분기 $2.36억)
조정 EBITDA 마진	47.5% (2분기 40.6%)
AI Cloud 조정 EBITDA 마진	53.2% (2분기 50%)
capex	약 $73억
현금 및 현금성 자산	$74억

참고 : 용어

• 선지급(prepayment): 고객이 용량이 가동되기 전에 계약 금액 일부를 미리 지급하는 방식
• TCV / RPO: 총계약가치 / 아직 매출로 인식되지 않은 잔여 계약 금액(수주잔고)
• 자산담보금융(asset-backed financing): 투자등급 고객과의 장기 계약을 담보로 조달하는 자금
• 코로케이션(colocation): 제3자가 건설한 데이터센터 공간을 임차해 쓰는 방식. 대비되는 개념이 자체 사이트
• 자산 경량(asset-light) 모델: 파트너가 자금을 대는 용량에 Nebius 아키텍처와 AI Cloud 플랫폼을 적용하는 방식
• Token Factory: 토큰당 과금하는 Nebius의 관리형 추론 서비스
• Bloom: Vineland 현장에 도입한 현장 발전 설비(원문 표기 Bloom generation)
• ARR: 연환산 매출(분기 중 한 달 기준)

2. CEO 발표 (Arkady)

시장 인식과 수요

• 3분기는 분기 기준 최고 실적. 최근 자본시장은 불안하고 업계에 “AI 구축이 얼마나 빨라질 수 있나, 비용은 누가 부담하나”라는 질문이 나오지만 AI 수요는 실질적이고 크며 나머지는 해결 가능한 과제라고 설명
• 고객이 더 길게, 더 높은 가격에, 더 많은 선지급으로 계약하는 중. 3개월 전 첫 $10억 이상 계약을 발표했는데 4분기에는 이미 수십억 달러 규모 계약을 체결 중
• 수요 기반 확대: AI 네이티브 고객이 함께 성장하고 있고, Databricks·Datadog·Snowflake가 이번 분기에 처음으로 다년 계약 체결

3가지 판매 구간과 선지급

• 현물·단기 계약(프리미엄 가격), 1–3년 계약(핵심 사업), 소수의 5년 계약(구축 자금 조달 다변화) 중 최적 조합으로 판매
• 고객은 향후 12개월 내 가동될 용량 값을 미리 지급하며 용량과 현재 가격을 확보. 신규 계약의 선지급이 가동에 필요한 자본의 100% 이상(2분기 50–60%)
• 그 결과 투자 회수 기간이 3분기에 1년 7개월로 단축(직전 분기 1년 10개월)
• 판매 방식: 예비 용량 경매, 공개 스팟 가격, 단기 용량으로 시장이 매기는 가치를 확인해 그 가격에 판매

원가와 마진

• 컴퓨팅 인프라와 소프트웨어를 모두 직접 구축. 랙과 스토리지도 자체 설계·제작해 원가 구조가 시장에서 가장 낮은 수준. 자체 사이트 비중이 늘면 원가가 더 낮아진다고 설명
• 선지급과 투자등급 계약 기반 조달로 자금 조달 비용이 낮아져 마진과 더 큰 시장·고가치 고객 공략을 뒷받침
• 관리형 추론 플랫폼 Token Factory는 임대가 아닌 자체 GPU를 쓰므로 더 높은 마진으로 수억 달러 규모 ARR에 도달할 궤도라고 설명

지연과 자체 사이트

• 뉴저지를 포함한 일부 코로케이션 사이트가 일정보다 늦음. 고객에게 투명하게 공유했고 취소된 용량은 없음. 일부는 2027년으로 이동해 올해 계획 매출 일부가 내년 초로 이연
• 자체 사이트는 일정대로이거나 앞서 있음. 다음 1GW 대부분이 자체 사이트에서 가동되며 부지·전력·건물·하드웨어·소프트웨어·운영을 자체 팀이 수행
• 2026년 지급액(payments)이 $100억 이상이고 2027년에는 크게 증가할 것으로 설명(CFO가 이어서 2026년 고객 선지급 약정이 $100억이라고 설명)
• 보수적 건설 속도 가정으로도 내년 매출이 4배로 성장하고 4분기에 세전이익 흑자(손익분기점)에 도달할 것으로 전망

3. 실적 세부 (CFO Dado)

• 그룹 매출 $9.81억: 전년 대비 +571%, 2분기 대비 +68%. 대부분은 최근 12개월간 추가한 용량에서 발생
• Nebius AI Cloud 매출 $9.74억(+643%), 그룹 매출의 약 99%
• 비경상 매출 약 $3.25억: 파트너가 자금을 대는 용량에 Nebius 아키텍처와 AI Cloud 플랫폼을 적용하는 롤아웃 초기 단계. 아키텍처·플랫폼을 적용할 때와 해당 용량이 가동될 때 모두 매출이 발생. 자산 경량 사업이 커지면 이런 매출이 더 정기적으로 발생할 것으로 기대
• 조정 EBITDA $4.66억(전년 –$0.05억, 2분기 $2.36억), 마진 47.5%(2분기 40.6%). AI Cloud 마진 53.2%(2분기 50%). 그룹과 AI Cloud 마진 차이는 Avride와 TripleTen 투자 영향
• 선지급이 계약의 표준 구조. 3분기 체결 계약가치의 90% 이상이 선지급 포함. 계약금액 대비 선지급 비중의 가중평균이 2분기 대비 약 20%p 상승
• 선지급이 3분기 수주에 딸린 capex의 100% 이상을 충당(2분기 50–60%). 4분기 체결 계약에서는 더 상승. GPU·네트워킹 비용 포함 전체 capex 기준이며 이미 가동 중인 용량 계약에도 선지급이 붙음
• capex 약 $73억: 서버·네트워크 장비와 자체 데이터센터 확장
• Microsoft·Meta와의 장기 계약도 추가 자산담보금융에 활용 가능

4. 전망

• 2026년: 매출 $30–32억(기존 $30–34억). 일부 제3자 용량이 2027년 2분기로 이동한 영향
• 2026년: 조정 EBITDA 마진 약 40%(기존과 동일), capex 약 $270억(기존 $200–250억), 연말 계약 전력 5GW 유지(현재 4GW 이상). 가이던스 변경은 수요가 아닌 시점 문제라고 설명
• ARR: 2월 기준 $70억 초과 전망(뉴저지가 완전 가동하기 전). 이후로는 ARR 가이던스를 제시하지 않을 예정. 분기 중 한 달 기준이라 사업 전체를 반영하지 못하고, 신규 파트너십 매출이 ARR 변동성을 키울 수 있다는 이유
• 평가 지표를 매출과 세전이익으로 전환
• 2027년: 매출 약 4배인 $120–130억
• 2027년: 4분기 세전이익 손익분기점 도달(서버·네트워크 장비 5년 감가상각 기준, 자체 사이트 가동 확대 전제)
• 2027년: capex $400–450억(1GW 이상 신규 용량 규모), 대부분은 코로케이션보다 마진 구조가 좋은 자체 사이트에서 가동
• 2027년 자금 조달: capex의 75–85%를 현재 투자등급 계약 기반 선지급과 자산담보금융으로 충당. 고객 선지급 $170–200억 예상(상한 아님)

5. 계약·고객·데이터센터

• 가격·계약: 3분기 계약 MW당 $2,500만 이상(2분기 $2,000–2,500만). 9월 초 가격 인상과 함께 새로 내놓는 용량에 더 높은 선지급·더 긴 기간 적용
• 약정: 3분기 시작 이후 계약가치 $120억 이상(수십억 달러 규모 5년 계약 포함). 대부분은 AI 네이티브 고객. 2분기에 발표한 4건의 대형 계약 고객들이 더 긴 기간·높은 요율·더 많은 선지급으로 확장
• 엔터프라이즈: Databricks, Datadog, Snowflake, Palantir와 다년 계약. Palantir는 Token Factory·AI Cloud를 자사 Foundry와 결합해 시장에 내놓는 선호 AI 클라우드로 Nebius 선택
• Token Factory: 오픈 모델(Meta, Reflection, NVIDIA 등)의 Day Zero 출시 파트너. NVIDIA Groq 3 LPX를 가장 먼저 지원 예정. 인수한 Eigen AI·Clarifai는 통합 완료, 최근 Inferize 인수
• 2027년 가동 사이트: 앨라배마, 미주리, 핀란드 2곳이 2027년 매출에 기여하고 펜실베이니아가 뒤따름. 텍사스에는 현재 보유한 사이트 없음(Q&A)
• 뉴저지(Vineland): 전력 문제로 몇 달 지연. Microsoft 인도 물량은 11–12월에도 계속
• 공급망: 2027년 칩 공급(GPU·CPU·네트워크·스토리지) 전량 확정, R&D 통합·테스트·벤치마크 완료. 2027년 신세대 칩으로 Vera CPU, Vera Rubin, Groq 언급

6. 자금 조달 / 재무

• 현금 및 현금성 자산 $74억(3분기 말)
• 7월: 자산담보금융 체계의 첫 시설 $7.75억 마감. 투자등급 고객과의 장기 계약 담보, SOFR+250bp. 비슷한 약정 매출이 $400억 이상이며 반복 가능한 프레임워크로 봄
• 8월: 전환 선순위 채권 $57.5억 발행
• ATM(시장가 증자): 3분기에 Class A 주식 460만 주를 가중평균 $229.10에 발행해 순조달 약 $10억. 760만 주 추가 발행 가능. ATM은 유연한 도구이지 약정이 아니라고 설명
• 계약 구성(고객·기간·선지급)을 조절해 외부 자본 필요 규모와 시점을 결정. 비용과 시점이 맞을 때만 조달한다고 설명
• 주주환원(배당·자사주 매입) 관련 언급은 없었음

7. 질의응답 핵심

질문자	질문	답변 요약
Alex Duval (Goldman Sachs)	현금 외에 추가 자금이 필요하면 선지급으로 얼마나 충당할 수 있는지	Marc: 가능하다고 답변. 지난해 Microsoft·Meta 대형 계약에도 상당한 선지급이 포함됐고, 올해 1분기부터 AI Cloud 계약에서 선지급을 확보해 3분기 계약가치의 90% 이상이 선지급 포함. 요인은 3가지: 신뢰성·서비스에 프리미엄을 내는 AI 개발자, 지난 분기 일부 용량을 보류하고 가격과 선지급을 동시에 인상, 낮은 원가 구조로 선지급이 capex 100% 초과. 선지급은 인도 훨씬 전에 받고 이미 보유한 용량에도 적용. Ophir: 금리가 높을 때는 장기 계약에 용량을 더 배분해 선지급으로 capex를 충당하고, 시장이 바뀌면 회사채 등을 기회적으로 활용하며 용량은 더 짧게 유지
Alex Duval (Goldman Sachs)	텍사스 같은 지역에서 지방정부·지역사회와 협력하는 방식과 배치 문제 완화 효과	Tom: 텍사스에는 현재 보유한 것이 없다고 답변. 운영 중이거나 건설 중인 약 6개 주에서는 정치 환경 변화로 인한 의미 있는 일정 영향을 보지도 예상하지도 않는다고 설명. AI·데이터센터 관련 질문은 양당에서 나오고 상당수가 타당하며 선거 이후 분위기 추세가 바뀌었다고 보지 않는다고 설명. 주 지도자와 지역사회에 적극 소통하고 투명하게 설명한다고 답변
Rob Oliver (Baird)	2027년 자금 조달 전략과 수주잔고·데이터센터 구축에 필요한 추가 자금	Dado: 선지급이 capex의 100% 이상을 충당하며 용량 가동보다 훨씬 먼저 받는다고 설명. 투자등급 계약 수백억 달러 규모를 확보해 자산담보금융으로 조달 가능. 장기·단기 계약 배분을 자본 수요에 맞춰 조절. 시장 조건이 나쁘면 장기 계약 비중을 늘리고, 조달 여건이 좋으면 단기·스팟 배분을 늘림
Daniel Wang (BNP Paribas)	Vineland 인도 지연의 근본 원인과 지연되는 다른 코로케이션 사이트	Andrey: 가장 큰 원인은 전력. 여름에 Bloom 발전으로 전환하며 Bloom이 가동을 늘리는 동안 DataOne의 임시 발전을 쓰기로 했는데, DataOne이 3분기 후반 임시 발전을 예상보다 빨리 종료. Bloom 배치를 최대한 앞당기지만 공백은 불가피. Microsoft에는 3분기 내내 신규 물량을 인도했고 11–12월에도 전력과 함께 계속 인도. 제3자 시공사와 지은 사이트라 변수가 많았고 8월에 기존 디젤 발전기 계획이 안 된다고 통보받아 Bloom 대안을 마련. 몇 달 지연됐으나 정상 궤도이고 다른 사이트에도 Bloom 발전을 더 도입할 계획. 지연에도 매출 가이던스 범위 안이라고 언급
Ryan Lantz (Morgan Stanley)	단기 계약과 장기 전용 용량 계약의 수요·시장 규모, 비중	Marc: 시장을 만들지 않고 고객이 있는 곳에 맞추는 시장 주도형 접근. 경매·스팟 가격·고객과의 장기 논의에서 가격·조건 신호를 얻어 제안을 조정. 선지급 유연성으로 단기 매출과 향후 구축용 capex 확보 사이에서 제안을 전환. 장기적으로 소규모 셀프서비스부터 대형 영업 지원 기업까지 알고리즘으로 제안을 조정하는 표준 거래 플랫폼을 구상
Tyler Radke (Citi)	2027년 예비 매출 가이던스의 핵심 가정	Dado: $120–130억에 상당한 자신감. 필요 조건은 계획된 시기의 용량 확보와 판매 준비. 용량 시기는 매우 보수적으로 가정. 2027년 용량의 상당 부분이 자체 보유라 인도 시점을 통제할 수 있고, 제때 들어오면 매출이 가이던스보다 높아질 수 있음. 수요 측면에서는 용량이 팔릴 것에 의심이 없고, 고객이 이미 2028년 용량을 찾고 2027년 용량 가격도 오르는 중이라 위험을 보지 않는다고 설명
Tyler Radke (Citi, 추가 질문)	3분기 이후 TCV $120억 이상인데 RPO는 3%만 증가한 이유, 미인식 TCV 비중	Marc: 여러 분기 동안 현재 용량을 현재 요율에 팔 수 있다고 했지만 적정한 현재 조건은 몰랐다고 설명. 경매·스팟 프로그램과 고객 논의로 가능한 조건을 파악해 9월 초 가격을 올리고 새 용량에 더 높은 선지급·더 긴 기간 적용. 그 결과 3분기 시작 이후 $120억 이상이 약정됐고 수십억 달러 규모 5년 계약 포함. 2분기 4건의 대형 계약 고객들이 더 긴 기간·더 높은 요율·더 많은 선지급으로 확장. 분기 말 이후 체결된 일부 계약은 다음 분기 약정에 반영되며 모멘텀이 4분기에도 이어진다고 설명
James Kisner (Water Tower Research)	오픈웨이트와 폐쇄형 모델의 장기 비중, 오픈웨이트 전환이 Nebius에 순긍정인지 (OpenRouter 9월 자료: 주간 토큰의 72%가 오픈웨이트)	Roman: 3분기·4분기 초에 Meta, Reflection, NVIDIA 등 더 많은 모델의 Day Zero 파트너였다고 설명. 최근 몇 달 오픈 모델 도입이 가속됐고 기업 고유 데이터·업무 지식과 결합해 합리적 경제성과 품질 개선으로 AI를 대규모로 확산. 시장이 다변화될수록 유리하다고 해 왔고, 오픈·특화 모델이 그 다변화이며 협력할 수 있는 고객·파트너 범위를 넓힌다고 설명
James Fish (Piper Sandler)	연 1GW 이상 증설에서 계약 전력과 고객 사용 가능 컴퓨트 사이의 제약, 점검할 이정표, 일정 메시징 변화	Andrey: 전력과 전력 관련 타이밍이 업계와 회사의 가장 큰 과제. 2027년에는 클라우드에 공급되는 용량 대부분이 자체 사이트에서 나오고, 처음부터 개발해 속도를 통제할 수 있어 코로케이션보다 신뢰도가 높다고 설명. 2027년에 앨라배마, 미주리, 핀란드 2곳이 매출에 기여하고 펜실베이니아가 뒤따름. 또 다른 병목은 칩 공급망이지만 2026년 초부터 2027년 물량 R&D와 공급 확보를 진행해 문제가 없을 것으로 전망. R&D 통합·테스트·벤치마크를 마쳤고 2027년 공급을 전량 확정
Arsenije Matovic (Wolfe Research)	3분기 $3.25억 비경상 매출이 비경상인 이유와 앞으로의 반복 여부	경영진: 올 분기의 좋은 성과 중 하나라고 설명. Nebius 아키텍처로 용량을 가동하는 방식이며 일부 매출은 용량·공급망·아키텍처를 확정하는 시점에, 나머지는 용량이 가동돼 고객에게 판매될 때 인식. 이번이 첫 거래이고 거래가 늘면 더 정기적이 될 것. 2027년 가이던스에는 자산 경량 모델과 기타 파트너십 매출을 반영하지 않았고 이 기회가 커지면 가이던스에 영향. 용량 인도 지연 가능성을 크게 가정해 가이던스를 보수적으로 잡았다고 설명
Rob Oliver (Baird)	신규 고객 성장을 엔터프라이즈·AI 네이티브·기타로 구분	Marc: 부문별 실적은 공개하지 않는다고 답변. 엔터프라이즈 모멘텀은 올라오고 있으나 시장 잠재력에는 한참 못 미침. 선행 지표는 Databricks, Datadog, Snowflake, Palantir 같은 데이터·인프라 플랫폼의 도입. Palantir는 Token Factory·AI Cloud를 자사 Foundry와 결합해 오픈 모델과 함께 대형 기업의 소버린 AI 요구에 대응하도록 Nebius를 선호 AI 클라우드로 선택. Palantir 부트캠프에 참석해 기업 관심을 확인했고 다른 플랫폼 기업과도 같은 유형의 기회를 추진. 대형 엔터프라이즈 고객이 비하이퍼스케일러와의 첫 관계로 직접 도입하는 사례도 나타남
Michael Donovan (Compass Point Research)	조정 EBITDA 마진이 2분기 41%에서 47.5%로 오른 배경, 연 약 40% 기준 4분기 전망	Dado: 2026년 가이던스는 약 40%. 분기별 마진은 타이밍에 따라 변하고 신규 사이트는 과금 전에 임대료·전력·인건비를 먼저 부담. 3분기에는 특정 시점에 인식돼 같은 형태로 반복되지 않는 매출이 포함. 분기 가이던스는 하지 않는다고 답변. 4분기에는 3분기에 추가한 용량이 한 분기 전체 반영되고 코로케이션 추가 단계가 가동되며 뉴저지 물량이 11월 중 인도, 매출보다 앞서 도착하는 사이트 비용도 부담. 2027년은 방향이 위쪽이라고 설명. 자체 사이트 용량이 하반기에 3자 임대료 없이 가동되고 3분기 이후 계약의 더 높은 가격·큰 선지급이 매출로 전환돼 가이던스에 자신
Nehal Chokshi (Northland)	3분기 체결 TCV $120억 중 AI 네이티브와 대형 엔터프라이즈 비중	Marc: $120억의 대부분(high majority)이 AI 네이티브. 대체로 경매나 다른 워크로드용으로 이미 배치된 용량처럼 플랫폼의 다른 영역에서 시작한 고객. 모두 성장 중이고 매출을 만드는 기회에 큰 약정을 하고 있다고 설명
(누군지 모르겠습니다 이름이 안나와요)	마진을 끌어올리고 해자 역할을 하는 소프트웨어 스택 업데이트	Roman: Token Factory는 토큰당 가격이고 GPU 시간 인프라와 다른 SLA의 관리형 서비스. 신규 모델 Day Zero 지원, 고급 라우팅·캐싱, 커스텀 커널·양자화 등 추론 최적화, 후속 학습을 제공. 낮은 기저에서 빠르게 성장 중이고 제품별 마진은 따로 보지 않지만 자체 인프라 덕에 GPU를 빌리는 추론 제공업체보다 원가 구조가 훨씬 낮다고 설명. 3분기·4분기 초에 대규모 학습·추론을 겨냥한 시장 진출 조직을 가동했고 Revolut, Higgsfield, Applied Compute 등이 여러 사용 사례를 결합해 활용. NVIDIA Groq 3 LPX를 가장 먼저 지원 예정이고 인수한 Eigen AI·Clarifai는 통합이 끝났으며 최근 Inferize를 인수. Inferize의 모델 로딩 기술은 콜드 스타트 문제를 해결해 급증하는 온디맨드 워크로드에서 GPU 활용도를 높임

8. 실적발표중 이슈

반도체섹터

• 엔비디아는 젠슨황 사임을 결정했음.
  • 엔비디아 주가는 -10% 이상 하락
• 이 소식이 뉴스 타고나서 나스닥 선물은 100포인트 내외에서 변동이 있었음.
• 반도체섹터에서 나스닥 선물 변동보다 더 큰 변동이 있었음

트럼프

• 트럼프는 이란과 전쟁을 종식할 필요가 없다고 했음
• 번역본
  • 나는 밴스 부통령에게 미국 전역에서 민주당이 운영하는 도시와 주들에서 벌어지고 있는 대규모 부패와 범죄에 전적인 관심을 집중해 달라고 요청했다. 미네소타, 캘리포니아, 일리노이 등 민주당 강세 지역(블루 스테이트)들은 모두 엉망으로 운영되고 있으며, 부패로 얼룩진 재앙과도 같은 상태다. 매달 수십억 달러가 도난당하고 있다. 이러한 대규모 범죄 행위를 바로잡는다면 우리의 예산은 신속하게 균형을 되찾을 수 있을 것이다. 민주당 지도부의 피 속에는 부패가 흐르고 있다! 우리는 이란과 합의할 필요가 없다. 그런 시대는 이미 오래전에 지났다. 우리에겐 그들의 돈, 즉 수천억 달러가 있고, 그들의 해협까지 우리가 장악하고 있다! 이 문제에 관심을 가져주어 감사하다. 대통령 DJT
• 원문
  • I have asked Vice President Vance to focus his complete and total attention on the Massive Corruption and Crime taking place in Democrat run Cities and States throughout the U.S. The Blue States, such as Minnesota, California, Illinois, and many more, are all poorly run, corrupt disasters. Billions of Dollars is being stolen each and every month. Our Budget could be quickly BALANCED with the correction of this large scale criminal activity. CORRUPTION is in the Democrat Leadership’s blood! We don’t need a deal with Iran. Those days have long since passed. We’ve got their money, Hundreds of Billions of Dollars, and we’ve got their Strait! Thank you for your attention to this matter. President DJT