[261029] SanDisk FY27 Q1 어닝콜 정리

참고사항 : 샌디스크는 회계연도가 7월에 시작함. FY27 Q1 = 2026년 7~9월

1. 실적 요약

항목	금액
매출	$110억 (전 분기 대비 +23%, 전년 대비 +378%)
매출총이익률 (Non-GAAP)	85.1% (전 분기 84.6%)
영업이익률 (Non-GAAP)	80.4% (전 분기 79.2%)
EPS (Non-GAAP)	$49.51 (전 분기 $39.25, 전년 동기 $1.22)
조정 잉여현금흐름(FCF)	$57억 (FCF 마진 약 52%)
자사주 매입	$50억 (약 320만 주)

• 매출, 매출총이익률, EPS 모두 가이던스를 넘었음 (가이던스: 매출 $103~108억, 매출총이익률 83~85%, EPS $44~46)
• 매출 증가분의 약 60%는 출하량 증가, 40%는 가격 상승 덕분이었음
• 8대 1 주식 분할 발표: 11월 19일 신주 배정, 11월 20일부터 분할 가격으로 거래

2. CEO 발표: AI 추론이 NAND 수요를 구조적으로 키움

• 데이비드 고클러(CEO)는 강점 3가지로 기술 리더십, 깊은 고객 파트너십, 재무 규율을 꼽음
• AI와 NAND
  • AI 추론 때 모델의 “작업 기억”인 KV 캐시가 계속 커지고 있음
  • HBM·DRAM이 최고 성능 구간을 맡고, 플래시(NAND)는 넓은 컨텍스트를 싸게 보관해 비싼 재계산을 피하게 해 준다고 설명함
  • 투자자의 날 비교 실험에서, SSD를 쓴 시스템이 휘발성 메모리만 쓴 시스템보다 토큰 처리량 약 3배, 전력 약 75% 절감이었음
  • 2030년 말까지 KV 캐시가 AI 데이터센터 플래시 시장의 약 1/3을 차지하고, AI 데이터센터 시장이 지금 NAND 산업 전체 규모에 가까워질 것으로 봄
• 데이터센터 비중: 업계 NAND 비트에서 데이터센터 비중이 2020년대 초 약 20%에서 지금 약 절반으로 커졌음
• 기술 로드맵 (BiCS)
  • BiCS8이 지금 주력이고, TLC·QLC 모두 업계 기준 성능·밀도라고 함
  • BiCS9는 BiCS8 셀에 차세대 CMOS를 붙여 인터페이스 속도를 크게 높임
  • BiCS10은 1Tb TLC, 2Tb QLC 다이로 BiCS8 대비 읽기·쓰기 대역폭 2배
• HBF(High Bandwidth Flash)
  • 첫 HBF 메모리 다이 테이프아웃 완료, 지금 생산 중
  • HBM급 읽기 대역폭에 훨씬 큰 용량을 목표로 하는 추론용 새 메모리 구조임. HBM을 대체하는 게 아니라 보완하는 개념
  • 내년(2027년)에 첫 HBF 제품 샘플 공급 예정
  • HBF는 투자자의 날에 내놓은 장기 재무 모델에 아직 포함하지 않았다고 함
• 엣지(스마트폰·PC·자동차 등)에서는 자동차가 엣지 중 가장 큰 시장이 될 수 있다고 봄

3. 부문별 실적 세부

부문	매출	성장률
데이터센터	$48억	전 분기 대비 +61%, 전년 대비 약 17배
엣지	$58억	전 분기 대비 +7%
소비자	$4.0억	전 분기 대비 -29%

• 데이터센터: 시장 성장률보다 빨리 컸음. 미국 하이퍼스케일러 3곳을 포함한 고객 파트너십이 받쳐 줬다고 함
  • 데이터센터 수요에 맞춰 공급을 더 배정했음
  • QLC 제품(내부명 “Stargate”) 인증 단계를 모두 끝냈고, 고객들이 물량을 늘리는 중
  • TLC와 QLC 비율은 70대 30 수준 유지
• 엣지: 고가·중가 제품은 탄탄했지만 저가 시장이 줄었음. 자동차·IoT는 강하게 성장
• 소비자: 가격이 오르면서 시장이 적응하는 중이라 줄었음
• 영업비용 $5.1억(매출의 4.7%)

4. FY27 Q2 가이던스와 전망

• 매출 $122~126억
• 매출총이익률 84.5~85.5% (같은 제품 기준 소폭 가격 인상 반영)
• EPS $55~57 (분할 전, 1.51억 주 기준) → 분할 후 기준 $6.88~7.13 (약 12.08억 주)
• 가격은 1년 내내 소폭 오를 것이라고 함
• 2027년 시장 전망
  • 데이터센터가 다시 성장 엔진이 되고 시장의 55% 넘게 차지할 것
  • 데이터센터 비트 수요는 2026년 2배 넘게 늘어난 데 이어 2027년 약 40% 증가
  • PC 출하량은 내년에도 소폭(한 자릿수 초반%) 줄겠지만, PC·스마트폰·데이터센터 모두 기기당 탑재량이 늘어 모든 부문의 NAND 수요(엑사바이트)가 내년에 성장할 것으로 봄
• FY27 Q3(1~3월)는 보수적으로 보라고 함: 계절적으로 가장 약한 분기이고, 작년에는 비트 출하가 전 분기 대비 -19%였음
• 비트 공급 증가율은 기존 계획대로 10%대 중후반 유지. 공정 전환을 앞당길 계획은 없다고 함

5. 장기계약(NBM)과 수요

• NBM(New Business Model): 고객이 장기 수요 예측과 재무적 약속(보증금·선급금)을 주는 장기 파트너십 계약임
• 1분기에 NBM 2건을 체결했음 (지난 실적 발표 때 이미 공개함)
• 비트 물량 중 NBM 비중: FY27 약 50%, FY28 약 2/3. 앞으로 2/3보다 더 높아질 것이라고 함
• NBM 후보 고객(파이프라인)이 2030년 말까지의 공급량을 넘어섰음
• NBM 고객의 95%가 투자등급 기업이고, 이들의 영업현금흐름 합계가 약 $1,300억이라고 함
• 가장 큰 고객과는 이미 두 번째 NBM을 체결했고, 다른 고객들과도 추가 계약을 논의 중
  • 고객들이 “인프라 운영에 필요한 NAND 양을 과소평가했다”고 말하고 있다고 함
• 네오클라우드 신용 우려에 대해선 “전혀 영향이 없고, 수요는 오히려 한 분기 전보다 강해졌다”고 함
• SLC 수요 등장: 에이전트 AI 워크로드에서 내구성이 필요해 SLC를 찾는 고객이 생겼음
  • 아직 판매가 아니라 설계 논의 단계임
  • DRAM 대신 NAND를 쓸 수 있느냐는 논의이고, DRAM이 NAND보다 20~40배 비싸서 한 번 바꾸면 계속 쓸 것이라고 봄
  • SLC는 같은 웨이퍼로 TLC·QLC보다 비트를 3~4배 적게 만들기 때문에 시장 공급을 더 빡빡하게 할 수 있음

6. 주주환원 / 재무

• 1분기 자사주 약 320만 주를 $50억에 매입. 최근 2개 분기 합계 600만 주, 발행 주식의 약 4%
• 남는 현금(excess cash)은 100% 주주에게 돌려준다는 원칙을 유지함
• 영업현금흐름 $64억, CAPEX $3.8억(매출의 3.4%)
  • FY27 CAPEX는 매출의 한 자릿수 중반% 예상 (애널리스트 계산으로 약 $25~30억)
• 현금 $51억, 부채 없음
  • 무차입 정책 유지. 레버리지를 써서 환원을 늘릴 계획은 당분간 없다고 함
• NBM 보증금은 대부분 제3자 금융기관이 보관하는 금융 보증이라 재무제표에 잡히지 않음. 선급금만 잡히고 규모는 작음
• 지분 투자 평가이익 $5.1억이 GAAP 실적에 반영됐음

7. 질의응답 핵심

질문자	질문	답변 요약
멜리어스	NBM 더 늘어나나? 인텔이 PC 때문에 가이던스를 낮췄는데 PC 업체도 NBM을 원하나?	NBM 비중은 FY27 50%, FY28 2/3이고 더 오를 것. 다시 찾아오는 고객과 신규 고객 사이에서 배분을 조율 중. PC 업체도 NBM 가능. PC 출하량은 지금이 전년 대비 바닥이고, 내년에는 PC 탑재량 증가로 성장
모건스탠리	데이터센터가 전년 대비 약 20배, 비결은?	BiCS8 기술력, 맞는 시기에 나온 TLC·QLC 제품, AI 추론 구조가 세분화되면서 NAND를 쓰는 곳이 늘었음. 데이터센터 비중을 업계 수준(절반)까지 올리는 중
번스타인	가격과 출하량 기여는? HBF 진행은?	2분기에도 둘 다 기여하고 가격은 소폭 상승. HBF는 고객 논의가 활발하고, 샘플을 줘야 본격적인 대화가 시작됨
MST 파이낸셜	공정 전환을 앞당겨 비트를 늘릴 수 있나?	아님. 10%대 중후반 비트 증가 계획 유지. 웨이퍼 생산에 약 120일이 걸려서 단기 조정은 거의 불가능
캔터 피츠제럴드	NBM 파이프라인이 공급을 넘는데 CAPEX는? NBM 보증금을 자사주 매입에 쓸 수 있나?	NBM이 수요를 미리 보여 주지만 공급 확대 결정까지는 아직 아님. 보증금 대부분은 제3자 금융 보증이라 재무제표 밖에 있음
BNP 파리바	2027년 서버당 SSD 탑재량은?	추론·에이전트 서버는 CPU 1개당 약 60~90GB NAND가 필요함. 시장 점유율 목표는 공개하지 않음
미즈호	BiCS 전환이 비트 공급을 늘리나? SLC는?	BiCS9 일부는 늘리지만 BiCS10은 아직 멀었음. SLC는 판단하기 이르지만 비트를 3~4배 소모해서 공급에 영향을 줄 수 있음
골드만삭스	FY27 Q3(1~3월) 방향은? 자사주 매입 한도는?	Q3는 계절적으로 가장 약한 분기라 보수적으로 보라고 함. 남는 현금 100% 환원 원칙 유지
TD 코웬	TLC와 QLC 비율 변화는? 모바일 비트는 성장하나?	70대 30 유지, QLC 수요가 다시 빨라지는 조짐이 있음. 모바일은 출하량이 줄어도 기기당 탑재량이 늘어 엑사바이트는 성장
BofA	“선도 AI 기업”은 AI 랩인가? 네오클라우드 신용 우려는?	하이퍼스케일러, 모델 업체 등 모두에게 팜. 신용 문제 영향은 없고 수요는 더 강해졌음
에버코어	덜 경기순환적인 사업이 되면 레버리지를 써서 환원을 늘릴 수 있나?	무차입 유지. HBF·3D 매트릭스 메모리 등에 투자한 뒤 남는 현금을 100% 환원하는 계획 그대로
SIG	SLC가 TLC 수요를 잠식하나? SLC 생산능력 추가는?	잠식이 아니라 시장 확대임. 같은 셀을 SLC·TLC 등 어떤 모드로도 돌릴 수 있어서 별도 생산능력이 필요 없음