[261104] 화이자 Q3 어닝콜 정리

1. 핵심 이슈: 코로나 외 제품 성장으로 연간 가이던스 상향

• 매출 $166억으로 회사 예상 상회
• 코로나 외 제품 매출 +7% (환율 효과 제외)
• 신규 출시·인수 제품 $38억 (+32%)
• 조정 EPS $0.87. 이노벤트 거래 비용 $0.10을 포함하고도 예상 상회. GAAP EPS $0.56
• 2026년 매출 가이던스를 $15억 상향해 $620억~640억, EPS 가이던스도 상향

항목	내용
조정 매출총이익률	77% (제품 구성 개선, 원가 관리)
조정 영업비용	$68억. 판관비 +2%, R&D +18%
인수 R&D 비용	$6.5억 (이노벤트 거래, 전년에는 3SBio 거래로 $13.5억)
조정 영업이익률	36%
1~9월 영업현금흐름	$88억
부채비율	2.6배 (2026년 목표 2.7배보다 낮음)

2. CEO 발표 (Albert Bourla)

• 세실 게강(Cecile Guegan) 신임 CFO 첫 콜. 화이자 재직 25년 이상
• 지난 몇 년간 인수에 약 $800억 투자. 이 중 약 80%가 Seagen, Metsera, Biohaven. 인수 제품은 이번 분기 +37%
  • Seagen: 미국 매출 +39%, 파드세브(방광암)가 이끎. 초기 항암 파이프라인이 인수 당시 2배로 커짐
  • Metsera (비만)
    • 2026년 임상 3상 10건 진행·계획
    • 월 1회 주사 GLP-1 ‘베로베나타이드(berobenatide)’는 2028년 첫 승인 목표
    • 아밀린 병용 2b상은 모집 완료
  • Biohaven: 편두통약 너텍 +33%. 미국에서 먹는 CGRP 계열 1위이고 영국·이탈리아·일본으로 확대 중
• 최근 몇 달간 주요 허가 2건, 핵심 임상 결과 1건, 핵심 임상 착수 8건
• AI 활용
  • 제조 효율화, 의사·환자 대상 마케팅
  • 신약 표적 검증 가속
  • 약물 안전성 모니터링 플랫폼 GENESIS 출시: 120개국 600개 이상 제품의 안전성 감시 업무를 자동화
• 2028년 말부터 2033년 말까지 위험 조정 매출 연평균 한 자릿수 후반 성장 목표를 재확인

3. 실적 세부

• 매출 기여가 컸던 제품: 엘리퀴스(항응고제), 팍스로비드(코로나 치료제), 빈다켈(심근병증), 너텍, 로브레나(폐암)
• 매출이 줄어든 제품: 코로나 백신·치료제, 프리베나(폐렴구균 백신)
• 신규 출시·인수 제품 증가액: 파드세브 +$2.55억, 너텍 +$1.75억, 로브레나 +$1.14억
• 해외 피부과 제품 2종 합산 분기 매출 $1억 돌파
• 비용 절감
  • 1단계 $72억 절감은 2026년 말까지 거의 다 달성
  • 2단계: 2027~2029년 추가 $25억 절감 (판관비와 제조 원가)
• 미국 가격: 엘리퀴스 1월 가격 인하 영향 외에는 큰 변화 없음. 성장은 대부분 판매량 증가 덕분

4. 전망

• 2026년
  • 매출 $620억~640억 (+$15억 상향)
  • 조정 EPS $2.95~3.05 (중간값 +$0.10, 이노벤트 비용 $0.10 반영 후)
  • 코로나 제품 약 $40억 유지 (코미나티 매출은 대부분 4분기)
  • R&D $108억~118억, 연간 매출총이익률 70%대 중반
• 2027년 가이던스는 12월 중순 발표 예정. 고려 요인:
  • 특허 만료(LOE): 미국 입랜스(유방암)와 엑스탄디(전립선암), 해외 엘리퀴스는 2026년 말 만료
  • 상쇄 요인: 신규 출시·인수 제품 성장
  • 가격 요인
    • IRA(미국 약가 인하법): 2027년 화이자 제품 2개가 약가 협상 대상
    • 340B(저소득층 의료기관 약가 할인 제도) 리베이트 방식 변경
    • MFN(최혜국 약가) 합의 영향
• 정책
  • Bourla는 선거 결과와 관계없이 분할 정부가 될 것으로 봄
  • MFN에 변화는 없을 것: 이미 합의가 끝났고 현 정부 임기까지 유지됨
  • 2025년에는 관세와 MFN이 크게 걱정됐지만 지금은 안정됐다는 평가

5. 파이프라인

• 엘렉스피오 (다발성 골수종, BCMA 이중항체)
  • 3상에서 2번째로 긍정적 결과(MagnetisMM-32)
    • 무진행 생존기간(PFS)이 기존 3가지 표준치료 대비 유의미하게 개선
    • 18개월 무진행 생존율 약 68%
  • 감염 예방 조치를 처음부터 넣어 중증 감염이 줄었음
  • 앞 단계 치료로 확대하면 대상 환자가 약 5배로 늘어날 수 있음
• 아티르모시클립 (유방암, CDK4 선택적 억제제)
  • CDK4 선택성이 CDK6 대비 33배
  • 2상에서 질병 진행 또는 사망 위험 40% 감소
  • 부작용으로 용량을 줄인 비율 14% (기존 약 32~43%)
  • 조기 유방암 3상(지레데스트란트 병용)이 몇 달 안에 시작됨
• 티부나타믹 (폐암, PD-1/VEGF 이중항체)
  • 1차 비소세포폐암에서 반응률 약 80%
  • PFS 약 14개월로 비교군보다 4~5개월 개선
  • 3상 2건 진행 중이고 2건 추가 예정
• 틸레키믹 (아토피 피부염, IL-4·IL-13·TSLP 삼중항체)
  • 2상에서 위약 대비 EASI75 반응률 약 50%. 듀피젠트(듀필루맙)보다 우월할 가능성
  • 듀피젠트와 직접 비교하는 3상 진행 중
  • 천식·COPD 결과는 2028~2029년
• PCV25 (소아 폐렴구균 백신)
  • 2상 우수. 미국 5세 미만 침습성 질환의 84%를 커버 (프리베나20 대비 약 +25%p)
• 메브로메토스탯 (전립선암, EZH2 억제제)
  • MEVPRO-1 결과 2027년 1분기(2월경), MEVPRO-2 결과 2027년 4분기
  • 엑스탄디와 달리 미국·해외 판권을 모두 보유
• 라임병 백신
  • 유럽 허가 심사 시작, CHMP(유럽 의약품 심사위원회) 의견은 2027년 예상
  • 캐나다 신청 완료, 미국 FDA 협의 결과는 4분기 공유
• 중국 GLP-1 에크노글루타이드
  • 4월 출시, 10월 말 당뇨 적응증 승인
  • 중국 국가 건강보험 의약품 목록(NRDL) 등재 최종 심사 중

6. 주주환원/재무

• 1~9월 R&D 투자 $92억, 배당으로 $73억 환원
• 자본 배분 우선순위는 그대로: 사업 투자, 배당 유지·확대, 재무 건전성
• 자사주 매입은 특허 만료 시기 이후 다시 검토
• 이노벤트 거래 후 사업개발(BD) 여력 약 $60억. 대형 인수보다 기존 사업을 보완하는 중소형 인수(bolt-on) 중심
• 부채비율은 특허 만료 기간 동안 지금 수준이거나 약간 높아질 전망

7. 질의응답 핵심

질문자	질문	답변 요약
Chris Schott (JP모건)	틸레키믹 포지셔닝과 일정, 아밀린 병용 데이터 기대치	아토피 3상 2건(듀피젠트 직접 비교 포함), COPD·천식은 2028~2029년 결과. 아밀린 2b상(SOLIS-1)은 모집 완료, 효능 결과는 2027년 하반기. 연말 1/2a상은 안전성·약동학 위주
Dave Risinger (Leerink)	3분기 미국 순가격, 향후 전망	엘리퀴스 1월 가격 인하 외에 큰 변화 없음. 성장은 판매량 덕분. 2027년에는 IRA, 340B, MFN 영향을 가이던스에 반영
Umer Raffat (에버코어)	영업비용이 2022년과 비슷한 수준인데 비용 절감 효과는	$72억 절감을 달성 중이고 R&D에 재투자함. 2026년 판관비는 전년 대비 감소. 2단계 $25억 절감으로 특허 만료에 따른 마진 하락을 완화
Akash Tewari (제프리스)	STAT6 업데이트, 아밀린 1/2상 규모 축소	STAT6는 추가 약물 상호작용 시험을 반영해 연내 결과 공개. 1/2a상은 약동학 시험 조정이고 중요한 변화 없음
Vamil Divan (구겐하임)	PI3K 억제제 전략, AZ VOLGA 데이터가 파드세브에 미칠 영향	유방암의 최대 40%가 PI3Kα 변이 보유. 아티르모시클립과 병용하면 약물 상호작용이 없는 장점. VOLGA 결과는 오히려 파드세브+PD-1 병용 근거를 강화함
Evan Seigerman (BMO)	신임 CFO의 자본 배분 방향	우선순위는 그대로. 특허 만료 기간에는 투자와 배당 유지. 그 이후에 자사주 매입 재개를 검토
Steve Scala (TD Cowen)	MEVPRO 일정, 대형 인수를 왜 우선하지 않는지	MEVPRO-1은 2027년 2월경, MEVPRO-2는 4분기. 최근 대형 인수(Seagen 등) 실행에 집중하고 중소형 인수 중심. 메브로메토스탯은 글로벌 판권을 가진 다중 적응증 제품
Geoff Meacham (씨티)	2027년 MFN 정책 리스크, 베로베나타이드 적응증 확장	분할 정부라 입법 변화는 어렵고, MFN은 이미 합의가 끝나 변화 없음. 무릎 골관절염·수면무호흡 임상 시작. 면역·항암으로의 확장도 검토
Alex Hammond (울프)	중국 GLP-1 출시 상황, 라임병 백신 일정	비만 시장은 미용 목적과 고도비만으로 나뉘어 제품 포트폴리오가 필요함. 당뇨 승인으로 병원·온라인 채널이 열렸고 보험 등재 심사 중. 라임병 백신은 유럽 심사 중이고 FDA 결과는 4분기
Michael Yee (UBS)	메브로메토스탯 제형 변경, 틸레키믹 항약물항체	식사와 함께 복용하는 제형으로 최고 혈중농도를 낮추면서 노출량은 유지. 틸레키믹은 지금까지 효능에 영향을 주는 항약물항체가 없음
Asad Haider (골드만삭스)	2027년 변수, 증권가 전망과의 괴리	2027년 가이던스는 12월 중순. 신규 제품, 신규 적응증, 파이프라인 전반의 성장이 증권가에 덜 반영됐다는 입장. 예: 너텍은 이미 연환산 약 $20억인데 증권가는 2030년 $25억으로 예상. 엘렉스피오는 경쟁 제품 $50억 예상 대비 $6억으로 과소평가